El futuro del comercio de materias primas

La industria del comercio de materias primas ha disfrutado de una tendencia ascendente en los últimos cinco años. Si bien todas las industrias pasan por ciclos de varios años de picos y valles, las perspectivas de la industria parecen excelentes para los años venideros.

De hecho, el comercio de productos básicos está en la cúspide de la próxima normalidad. La transición energética que ahora está en marcha es una transformación económica y física que atraviesa e integra los diversos sistemas mundiales de alimentos, energía y materiales. Desde el punto de vista del comercio de productos básicos, esta transformación aumentará la volatilidad estructural, interrumpirá los flujos comerciales para abrir nuevos arbitrajes, redefinirá lo que significa ser un producto básico y alterará fundamentalmente las relaciones comerciales. Todos estos desarrollos crearán oportunidades y desafíos únicos tanto para los jugadores nuevos como para los ya establecidos.

En este artículo, exploramos las tendencias que sustentan los pools de valores comerciales de materias primas, discutimos cinco factores de éxito y su posible implementación, y presentamos nuestra perspectiva sobre los tres modelos comerciales que podrían desarrollarse con el tiempo.

Los fondos de valor de comercio de productos básicos han crecido sustancialmente, casi duplicándose de $ 27 mil millones en 2018 a un estimado de $ 52 mil millones de EBIT en 2021 (Anexo 1). La mayor parte de este crecimiento fue impulsado por el EBIT del comercio de petróleo, que se estimó aumentó en más del 90 por ciento a $ 18 mil millones durante este período. El comercio de energía y gas estuvo justo detrás, aumentando de $ 7 mil millones a $ 13 mil millones. Estos grupos de valor mantuvieron su trayectoria ascendente en 2022. Es probable que el mercado atraiga nuevos participantes que mejoren la competencia, y nuestro análisis sugiere que su valor general seguirá creciendo.

Identificamos cuatro desarrollos que contribuyeron a este rápido crecimiento y tendrán un impacto en los próximos años.

Si bien se podrían obtener importantes beneficios económicos y ambientales de la descarbonización, la inconsistencia de los incentivos, los cuellos de botella en la cadena de valor y la turbulencia geopolítica actual han empañado el panorama de la oferta y la demanda. Las inversiones anuales en hidrocarburos tradicionales se han reducido en un 50 % desde 2013, pero el nivel de fondos comprometidos para la transición energética (aproximadamente $700 000 millones en 2021, aproximadamente un tercio de los $2 billones necesarios en 2022) probablemente no sea suficiente para evitar el surgimiento de cuellos de botella sostenidos.

Sin construir significativamente la cadena de suministro subyacente, nuestro análisis proyecta posibles desequilibrios de suministro (Gráfico 2). Por ejemplo, el litio y el níquel tienen una alta probabilidad de restricciones de suministro para 2030, particularmente en los escenarios de Mayor aceleración y Compromisos logrados discutidos en Perspectiva energética global 2022 de McKinsey.1"Perspectiva energética global 2022", McKinsey, 26 de abril de 2022. De manera similar, en Alemania y solo en Italia, el espacio de tierra actualmente ocupado por fuentes de energía renovable (RES) debería duplicarse para 2030.2 Según datos del Global Wind Atlas y el análisis de McKinsey. Estas brechas en el suministro también se observan fuera del espacio energético: las restricciones continuas en el suministro de materias primas, combinadas con la creciente demanda de las refinerías debido a las regulaciones favorables a las materias primas para biocombustibles de segunda generación, han aumentado los precios del aceite de cocina usado (UCO) en un 90 por ciento en el últimos 18 meses.3Basado en datos de Argus Media y en análisis de McKinsey.

La mayor susceptibilidad de los mercados a la volatilidad a corto y largo plazo y a los ciclos de auge y caída probablemente aumentará el valor de mantener un inventario rápido para implementar en respuesta a una dislocación del mercado. En los últimos dos años, los mercados han experimentado picos históricos causados ​​por el COVID-19, el clima severo, los eventos geopolíticos y la incertidumbre macroeconómica. Estas fluctuaciones han sido más evidentes en el sector energético, pero también se han visto afectadas otras materias primas. Por ejemplo, debido a que los productores de productos agrícolas y metales utilizan la energía como insumo, los precios volátiles han alterado la economía de la producción y provocado cierres. La volatilidad histórica de los precios del gas natural de EE. UU. (medida por los precios al contado del gas natural de Henry Hub) saltó de un mínimo del 25 por ciento en el tercer trimestre de 2021 al 179 por ciento solo seis meses después. Los precios del gas en Europa (medidos por los precios de las instalaciones de transferencia de títulos holandeses) aumentaron de menos de 10 € por megavatio-hora (MWh) en el segundo trimestre de 2020 a más de 330 € por MWh en el segundo trimestre de 2022. Este pico ha llevado empresas de fertilizantes para detener la producción y las exportaciones con sede en Europa. Desde la perspectiva de un comerciante de productos básicos, la rentabilidad está determinada por una combinación de niveles de precios y volatilidad de precios (Anexo 3).

Dadas estas expectativas de mayor volatilidad, la capacidad flexible para responder a las condiciones cambiantes del mercado será más crítica tanto desde el punto de vista económico como de equilibrio. Nuestro análisis indica que lograr un suministro eléctrico global basado en una penetración intermitente del 70 % en 2050 requeriría una capacidad flexible integrada de 2,5 veces con una penetración del 25 %. Los jugadores podrían capturar un valor económico considerable mediante la optimización de los activos flexibles, que podrían representar más del 60 por ciento del valor total del comercio de productos básicos.

Sin embargo, estimar el valor de esta flexibilidad en función de los pronósticos es un desafío, especialmente cuando los activos físicos están sujetos a restricciones operativas, regulatorias o ambientales. Por ejemplo, la mayoría de los casos comerciales para activos flexibles no tienen en cuenta la ocurrencia de escenarios de mercado extremos que probablemente ocurran durante su vida útil de 30 años, lo que subestima la renta económica potencial.

Además, la transición energética ha descontado el impacto ambiental en la curva de oferta, lo que tendrá implicaciones para la volatilidad del mercado. Un reordenamiento de los valores de los activos y las relaciones entre productos básicos entrelazaría más fuertemente la volatilidad de los precios de los productos básicos tradicionales con la de los nuevos productos básicos verdes, y viceversa.

Dadas estas expectativas de mayor volatilidad, la capacidad flexible para responder a las condiciones cambiantes del mercado será más crítica tanto desde el punto de vista económico como de equilibrio.

El flujo de materias primas mundiales sigue siendo vulnerable a posibles interrupciones por eventos únicos.

La pandemia de COVID-19 es un buen ejemplo: la caída abrupta de la demanda de petróleo y la correspondiente caída en los puntos de referencia de precios del petróleo crudo transportado por mar, como Dubai Fateh, hizo que las tarifas de fletamento para los buques de transporte de crudo muy grandes (VLCC, por sus siglas en inglés) se negociaran en $ 150,000. a $ 200,000 por día en el primer trimestre y segundo trimestre de 2020, con camiones cisterna anclados frente a las costas de los principales centros de importación para proporcionar almacenamiento flotante.

Los eventos recientes han iniciado un reordenamiento de los flujos globales, y la distribución geográfica de activos relevantes y competitivos hace que sea poco probable una reversión a los niveles anteriores a 2021 en el futuro previsible. En energía, la reducción de los suministros rusos a Europa y sus aliados ha llevado a la Unión Europea a depender de importaciones originadas o desviadas desde distancias más largas, como América Latina, Medio Oriente, Estados Unidos y África Occidental. Por el contrario, Rusia está exportando mayores volúmenes más lejos, incluso a China e India. Como resultado, es probable que los barcos pasen más tiempo en el mar y la optimización del flete podría tener un mayor impacto en los márgenes. Por ejemplo, los costos de envío han aumentado drásticamente desde el primer trimestre de 2021: las tarifas de los buques cisterna de gas natural licuado (GNL) del Báltico sucio, limpio y del Báltico han aumentado aproximadamente un 228 %, 195 % y 266 %, respectivamente (Anexo 4).

En el caso de los productos básicos agrícolas, la invasión de Ucrania ha interrumpido gravemente las exportaciones del Mar Negro, una región responsable de una gran parte del comercio mundial de trigo (25 a 30 por ciento), maíz (alrededor del 20 por ciento) y aceite de girasol (más del 50 por ciento). por ciento). Esta interrupción está teniendo efectos en cadena en otros exportadores agrícolas que ya se ven afectados por la sequía y la inflación de precios, lo que los lleva a limitar los flujos para mantener la seguridad alimentaria. La volatilidad sostenida resultante en los precios de las materias primas ha permitido a los comerciantes acceder a alternativas físicas para capturar un valor significativo, por ejemplo, desviando los flujos, optimizando el flete, aprovechando los activos de almacenamiento y combinando las materias primas según las especificaciones del cliente.

Podrían ocurrir escenarios de interrupción del flujo comercial más severos, incluida la formación potencial de bloques comerciales, con el impacto sentido de manera diferente para cada clase de producto. En un escenario, para el GNL, las exportaciones rusas podrían quedar totalmente excluidas de los mercados de la OCDE, desplazándose en su lugar a China, India y Türkiye (Anexo 5). Para tapar la brecha de suministro, los suministros de Australia y América del Norte se redirigirían a Europa, aunque algunas compañías petroleras nacionales (NOC) han sostenido que es su obligación cumplir con los compromisos de suministro. Europa podría buscar limitar severamente la demanda porque la capacidad de licuefacción global proyectada es insuficiente para reemplazar completamente los volúmenes rusos. A pesar de esta "construcción de bloques", los flujos de energía se ajustarán para equilibrar el sistema, y ​​estos flujos permanecerán fuertemente interrelacionados a través de relaciones fundamentales de precios. Sin embargo, en el caso de los metales, es posible que los factores geopolíticos anulen las relaciones económicas y regionalicen significativamente los flujos comerciales (por ejemplo, en la cadena de valor de las baterías).

Esta dependencia de distancias más largas y cambios de ruta limitará aún más el mercado del transporte marítimo. Además, los cambios en los flujos comerciales requerirán que los comerciantes reevalúen su exposición aguas abajo, una consideración particularmente relevante para aquellos con activos de refinación europeos a medida que el continente aumenta las importaciones de diésel. Otros comerciantes tendrían que determinar cómo cumplir con sus compromisos con los clientes.

A largo plazo, la transición energética podría contribuir a una mayor regionalización. A medida que el mundo avanza hacia la electrificación y los combustibles alternativos, las estructuras de costos subyacentes podrían crear incentivos para más redes de suministro locales y regionales y, a su vez, reducir los flujos de productos básicos tradicionales de gran volumen y larga distancia para petróleo, carbón y GNL. Incluso con un movimiento potencial hacia la regionalización, es probable que los flujos comerciales globales aún sean necesarios para equilibrar los sistemas energéticos en el futuro previsible. Un ejemplo es el hidrógeno: varios países de alta demanda podrían depender de su propia producción y consumo de hidrógeno porque el transporte y evitar la conversión y reconversión de derivados puede ser un contribuyente significativo a la economía general de la unidad (Anexo 6).

La volatilidad del aumento de los niveles de precios de las materias primas ha endurecido significativamente los requisitos de garantía y ha aumentado el tamaño y la frecuencia de las llamadas de margen. Los requisitos de capital de trabajo podrían aumentar entre 1,5 y 3,0 veces los niveles actuales, según el producto. En electricidad y gas, por ejemplo, la volatilidad de los precios ha limitado el alcance de las posiciones para los participantes del mercado. Según las estimaciones, las llamadas de margen de energía podrían sumar $ 1.5 billones.

En otras materias primas, la postura de los bancos centrales ha resultado en un rápido aumento en el costo del financiamiento comercial para varios comerciantes de materias primas y ha creado un gran desafío para los jugadores, especialmente los comerciantes de materias primas pequeños y medianos. En los últimos seis meses, los intermediarios financieros han reducido significativamente el crédito a los comerciantes de metales con sede en Asia, que respondieron restringiendo las actividades comerciales, explorando la venta selectiva de activos y apuntalando los balances para mantener el acceso al capital de trabajo y evitar problemas financieros. Los operadores con grandes carteras y balances saludables han aprovechado estas restricciones para aumentar sus márgenes considerablemente. Los requisitos adicionales de capital de trabajo combinados con los tiempos de envío más largos podrían aumentar aún más la ventaja competitiva de los grandes comerciantes (Anexo 7). Sin embargo, también crea una oportunidad potencial para que los comerciantes más grandes surjan como "financieros de último recurso" para los jugadores más pequeños. Por ejemplo, en materias primas de transición energética como el cobre, los comerciantes han contratado a mineros junior en contratos de origen a largo plazo vinculados al prefinanciamiento.

En los últimos cinco a diez años, los mercados de productos básicos han experimentado un aumento espectacular en el nivel general de liquidez. Si bien en los últimos dos años se produjeron eventos como la caída de la liquidez en el comercio europeo de energía y gas, es poco probable que las repercusiones afecten la tendencia general. Un factor importante han sido los grandes productores que pasaron de las ventas directas al consumidor (D2C) al comercio para capturar más valor de su logística, sistemas e inventarios globales. De manera similar, algunos grandes clientes podrían alejarse de los contratos a largo plazo (LTC) para obtener beneficios del mercado al contado. Por ejemplo, las NOC de Medio Oriente han aumentado los márgenes al llevar su producto a los mercados negociados. Los actores de las materias primas también han mejorado su participación en las cadenas de valor de los demás, como los comerciantes de energía que participan en las cadenas de valor de los comerciantes agrícolas y viceversa.

Los desarrollos recientes del mercado incluyen una mayor transparencia de precios, mayor acceso a datos estructurados y no estructurados (como imágenes satelitales y detección de infrarrojos), estandarización de contratos, nuevos intercambios y plataformas, y regulaciones. Las barreras más bajas resultantes crearon un círculo virtuoso, con mayor participación en el mercado, volúmenes y costos de transacción, y velocidad de comercialización. Un ejemplo es el mercado de GNL, en el que las transacciones al contado representan más del 38 por ciento de los volúmenes anuales actuales (aproximadamente 140 millones de toneladas métricas) en comparación con el 27 por ciento (aproximadamente 60 millones de toneladas métricas) en 2010. El marcador mensual Japón/Corea (JKM )4JKM es el índice de precios del GNL entregado a Japón y Corea del Sur. El interés abierto de futuros en la Bolsa Intercontinental (ICE) ha crecido de 1.500 lotes hace seis años a más de 120.000 lotes en la actualidad, lo que refleja la mayor liquidez de los índices de referencia. Y si bien la volatilidad reciente ha creado incentivos para que los clientes vuelvan a visitar los LTC, el crecimiento en los volúmenes generales probablemente garantizará que los volúmenes absolutos a corto plazo también aumenten. En el mineral de hierro, por ejemplo, el mercado está desarrollando curvas a futuro para ayudar a administrar mejor los riesgos de precio fijo y de base; el interés abierto en los futuros de mineral de hierro de la Bolsa de Singapur con vencimiento de hasta tres meses se ha más que duplicado en los últimos cinco años.5 Según datos de S&P Global Platts. El efecto neto de estos cambios: el mercado direccionable para todos los flujos de materias primas sigue aumentando.

Para capturar oportunidades, los comerciantes de productos básicos probablemente necesitarán invertir en nuevas capacidades. Nuestro análisis ha identificado cinco factores que podrían ser críticos para el éxito en los próximos años.

La transición energética está redefiniendo la clase de activos de productos básicos con la llegada de nuevas ofertas que se diferencian por geografía, métodos de producción, tratamiento regulatorio e impacto ambiental y, por lo tanto, los clientes las valoran de manera diferente. La ruta de desarrollo de estos nuevos productos básicos estará determinada por las necesidades de los clientes, la disposición a pagar y la economía mejorada de las nuevas tecnologías que permitirán la diferenciación de cada producto básico en diversos grados. Los comerciantes que tienen acceso a las posiciones cortas de los clientes y la perspectiva respaldada por el cliente que la acompaña podrían capturar una ventaja al crear y adaptar productos de alta calidad (un claro diferenciador en el espacio de los metales); anticipar y bloquear la demanda; obtener información sobre los diferenciales de productos (específicamente descubrimiento de precios de productos ecológicos); comprensión de los cuellos de botella de la cadena de valor; y dar forma estratégica al comportamiento del cliente.

Centrarse en el cliente es particularmente relevante para nuevos productos básicos como el combustible de aviación sostenible, para el cual la falta de un mercado mayorista en el corto plazo hará que el modelo D2C (en el que un solo cliente o unos pocos grandes compran todo el suministro de un productor) sea el único modelo capaz de descargar la exposición. Dado que la centralidad en el cliente se puede desarrollar con éxito independientemente de la intensidad de los activos, las empresas que históricamente no se han centrado en los clientes finales tendrían que adoptar un modelo operativo, una cultura y un conjunto de capacidades significativamente diferentes. La falta de adaptación podría dejar márgenes para los grandes actores del comercio de productos básicos, socavar gravemente la viabilidad económica de las inversiones en activos, o ambas cosas. Los jugadores deben prestar atención al riesgo de su contraparte porque las exposiciones más grandes de los clientes podrían crear riesgos.

Por ejemplo, la demanda de acuerdos corporativos de compra de energía (PPA), que ha crecido considerablemente en los últimos cinco años, se verá impulsada por la evolución de los grupos de clientes cuyas necesidades de descarbonización no pueden satisfacerse únicamente mediante PPA de pago por producción.6 Un camino hacia descarbonización completa de la red con acuerdos de compra de energía limpia 24/7, LDES Council, mayo de 2022. Esta tendencia ha creado la necesidad de acuerdos de compra de energía 24/7 que puedan especificar contractualmente el nivel de suministro limpio y coincidencia de demanda, tiempo y granularidad geográfica, la adición de renovables y capacidad despachable limpia en función de las necesidades del cliente.

El entorno actual del mercado ha aumentado la forma en que los clientes perciben el riesgo. Muchos están buscando LTC. Aunque estos productos no reducen significativamente el riesgo, permiten a los clientes fijar un mecanismo de precios y garantizar el suministro. Los productores volverán a los mercados a corto plazo porque sus accionistas no aceptarán el impacto negativo de la pérdida de flexibilidad, el descuido de las oportunidades de arbitraje creadas por la volatilidad a corto plazo y los altos costos de cubrir posiciones ilíquidas a largo plazo. Por el contrario, las altas primas exigidas por los productores y las posibles grandes amortizaciones de valor de mercado también harán que los clientes vuelvan a los mercados a corto plazo. Dicho esto, ningún modelo puede adaptarse a todas las necesidades de los clientes, y los matices regionales o específicos de los productos básicos podrían retrasar el paso a los mercados a corto plazo. El mercado de GNL es un ejemplo de los matices regionales: los compradores europeos se inclinan por los contratos a corto plazo, mientras que los de Asia y América Latina probablemente prefieran los LTC con cierto grado de flexibilidad. Además, los productores aún pueden depender de los LTC para hacer que los proyectos sean financiables y tomar decisiones finales de inversión (FID). Un resultado potencial podría ser un mundo en el que los volúmenes a corto plazo se mantengan sólidos y los índices de precios se recalibren a puntos de referencia más líquidos y estables.

Con respecto a los nuevos productos básicos, es probable que los productores deban mantener la capacidad de aumentar y disminuir, una capacidad de respuesta que será un desafío si están limitados por acuerdos de compra. Por ejemplo, nuestra evaluación de proyectos Power-to-X (por ejemplo, Power-to-Hydrogen) encuentra que los proyectos totalmente comerciales pueden ofrecer una compensación riesgo/rendimiento superior en comparación con los totalmente contratados. El mejor resultado, que se deriva de la capacidad de cambiar entre producir y vender energía e hidrógeno en función de las condiciones del mercado a corto plazo, alentará, con el tiempo, a los actores de las materias primas a regresar a los mercados a corto plazo.

Por lo tanto, para evitar obstaculizar la transición energética, los productores de nuevos productos básicos probablemente podrían pasar más rápido a los mercados a corto plazo en comparación con los de productos básicos como el GNL y la energía. Los grandes jugadores globales están bien posicionados para beneficiarse de esta tendencia, dado que sus carteras y balances diversificados les permiten asumir el riesgo comercial a largo plazo asociado con las inversiones en activos mientras participan en los mercados a corto plazo.

Los clientes finales que quieran mitigar el impacto ambiental de su consumo podrían demandar cada vez más productos ecológicos en diversas formas. Los jugadores de materias primas que comprendan la prima verde podrán desbloquear oportunidades de arbitraje, por ejemplo, a través de ajustes en sus procesos logísticos y de mezcla de productos o mediante la optimización de costos. La evolución de la prima verde y las oportunidades que crea para los jugadores estarán estrechamente vinculadas a cómo evolucionen en el futuro los mercados de carbono voluntarios y de cumplimiento. Si bien estos mercados se expandirán masivamente (se espera que la cobertura se duplique con creces hasta el 52 % de las emisiones globales para 2030), permanecerán fragmentados, sin liquidez y sujetos a momentos de dislocación significativa debido a las regulaciones y los impulsores tecnológicos y económicos de la descarbonización. 7Basado en el modelo VCM de Vivid Economics.

Una comprensión cuantitativa detallada y vinculada a las transacciones permitiría tomar decisiones de inversión mejor informadas y una vía potencial para acceder a opciones competitivas de financiamiento verde. Para aprovechar estas ventajas y oportunidades, los jugadores deben realizar un seguimiento preciso de la exposición al carbono de sus productos y cargamentos y conectarla con la disposición a pagar de sus clientes, al mismo tiempo que establecen los procesos físicos y los protocolos contables necesarios para el cumplimiento. En el futuro, este seguimiento podría extender el carbono pasado a una visión holística de múltiples elementos ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Los pioneros también podrían acumular volúmenes y escalas estratégicas para beneficiarse de los diferenciales de precios que acompañan la rápida expansión y adopción de los mercados de carbono y materias primas verdes. En una nota relacionada, a medida que la prima verde se vuelve más generalizada, proporcionará tracción a las tecnologías (como la tokenización de productos básicos) que permiten mecanismos de descubrimiento de precios más personalizados y trazabilidad de baja latencia.

Por ejemplo, los metales con diferentes clasificaciones ESG y de huella de carbono, como el acero sin carbono, se han vuelto considerablemente más populares. En los últimos 12 a 18 meses, se introdujeron en el mercado nueve colores de hidrógeno y amoníaco, cada uno con una metodología de producción diferenciada.8 "El espectro de color del hidrógeno", National Grid, consultado el 25 de enero de 2023.

La combinación de grupos de valor crecientes y barreras de entrada más bajas puede llevar a los jugadores existentes a buscar el crecimiento, en particular a los jugadores de activos establecidos que aún tienen que desbloquear todo su potencial. Los nuevos participantes también pueden tener incentivos adicionales para ingresar a este espacio. Si bien el panorama competitivo puede expandirse inicialmente, la escala aún podría ser fundamental para el éxito (especialmente en momentos de mayor volatilidad y flujos comerciales que cambian rápidamente) por tres razones: permite a los jugadores lograr mejores rendimientos ajustados al riesgo (especialmente para las nuevas energías que necesitan ser impulsado por grandes acuerdos ilíquidos), para garantizar el acceso global a los clientes y la opcionalidad, y para asegurar una financiación más competitiva.

En consecuencia, la escala impulsará una mayor consolidación de la industria. Los grandes comerciantes y los jugadores de activos crecerán orgánicamente quitando "flujos" de los jugadores más pequeños y creciendo en nuevas clases de activos. Se esperaría cada vez más que los jugadores de activos adquieran jugadores más pequeños y, en el proceso, proporcionen el capital de riesgo y los flujos para potenciar el crecimiento. Mientras tanto, los jugadores más pequeños se enfocarían en "nichos" que son menos intensivos en capital o más locales. Sin embargo, prepararse para esta fase de consolidación requiere una rápida acumulación de "escala inteligente", en esencia, centrarse en ampliar una cartera de alternativas en posiciones y productos. En algunos casos, los comerciantes tendrían que hacer movimientos audaces más allá de los mandatos comerciales típicos. Esta búsqueda de escala también tiene implicaciones para los modelos comerciales: pasar de un modelo basado en el gasto de capital a uno más basado en el gasto operativo obligaría a los comerciantes a evaluar críticamente la compensación entre hacer que el sistema sea más flexible y agregar gastos operativos.

Varios jugadores han estado aumentando sus negocios comerciales para capturar su parte del crecimiento en el comercio de productos básicos, pero sus ambiciones se han visto potencialmente limitadas por sus plataformas comerciales y modelos operativos. Esto se debe principalmente a tres razones:

Para desarrollar una plataforma comercial y un modelo operativo que facilite el crecimiento, los jugadores primero deben definir sus ambiciones estratégicas y luego realizar inversiones específicas para lograr la combinación adecuada de eficiencia y agilidad para permitir el comercio basado en datos. Por ejemplo, si el enfoque estratégico de un jugador está en el comercio a corto plazo, la eficiencia es crítica. Para la originación de PPA personalizados y complejos, una plataforma de negociación debe ser ágil. Y en el comercio de apoyo, la mayor integración de datos en la toma de decisiones requerirá tanto un gobierno de datos sólido como una pila tecnológica de primera clase.

Una plataforma comercial exitosa requiere varios factores: una organización y un modelo operativo que incorpore principios ágiles cuando sea necesario; la migración de aplicaciones tecnológicas a la nube para desbloquear la eficiencia y reducir la demanda de talento; y una propuesta de valor competitiva para los empleados a fin de atraer a los especialistas técnicos solicitados que se requieren para el soporte de la plataforma.

Los cinco factores de éxito plantean preguntas estratégicas para que las consideren todas las clases de jugadores de comercio de productos básicos. La siguiente lista de preguntas no es exhaustiva, pero destaca algunos de los desafíos más apremiantes para varios sectores.

Si bien la duración de esta combinación de cuellos de botella cíclicos, transparencia de precios y redefinición de las clases de productos básicos es incierta, es probable que sus efectos se sientan más allá del corto plazo y en diferentes grados en diferentes productos básicos. Además, muchos jugadores se inclinarán por uno de los tres modelos posibles, cada uno con una combinación diferente de los cinco factores de éxito.

La habilitación digital y la convergencia de los mercados, el predominio de la automatización y la migración de la actividad comercial y de optimización a los mercados a corto plazo significan que más jugadores buscarán márgenes más reducidos. Estos desarrollos no solo estimularán la incorporación de nuevos jugadores a gran escala, sino que también obligarán a los comerciantes a garantizar que sus carteras y el acceso de los clientes sean más globales y se extiendan mucho más allá de sus productos básicos heredados. Los jugadores explorarán opciones orgánicas e inorgánicas para lograr este crecimiento. Los titulares de este modelo utilizarán su acceso a financiamiento competitivo para atraer flujos de jugadores más pequeños. El cambio hacia volúmenes de terceros en la cartera también permitirá un modelo que cambie de gastos de capital a gastos operativos. Los jugadores integrados considerarán adquirir unidades comerciales más pequeñas como una opción para acelerar la acumulación de capacidades comerciales.

En los mercados donde la escala es menos relevante, se espera que las barreras de entrada más bajas atraigan a múltiples comerciantes de nicho que apuntan a relaciones regionales o específicas de productos básicos. Los especialistas que habilitan nuevos componentes de la economía de carbono y ESG son una variación de este modelo. En ausencia de barreras de entrada, estos jugadores deberán desarrollar y mantener una ventaja competitiva basada en su enfoque en el cliente o su tecnología distintiva y capacidades analíticas. Por ejemplo, en el mercado de materias primas para biocombustibles, los jugadores se han hecho un hueco al aplicar modelos comerciales difíciles de replicar basados ​​en conocimientos locales, sólidas relaciones de origen y aceptación de riesgos personalizados (como los de acuerdos de prefinanciación innovadores). A medida que algunos de estos mercados fragmentados se vuelven cada vez más lucrativos, los comerciantes de nicho podrían ser vistos como objetivos de adquisición por parte de los comerciantes globales de escala inteligente que buscan agregar más escala y capacidades.

La naturaleza cíclica de la inversión en industrias basadas en productos básicos dará como resultado desequilibrios entre la oferta y la demanda. Los comerciantes pueden capturar valor tomando posiciones que resuelvan estos desequilibrios. Sin embargo, este tipo de posiciones (por ejemplo, arrendamientos de almacenamiento de baterías) normalmente no se pueden lograr a través del acceso estándar al mercado y, por lo tanto, crearán incentivos para una variedad de jugadores dispuestos a salirse de los mandatos comerciales tradicionales. Estos inversores tácticos tendrán una mentalidad de capital privado y utilizarán la solidez de sus balances para tomar acciones en posiciones físicas ilíquidas alineadas con sus perspectivas a largo plazo. Además, poseerán una mentalidad comercial que les ayudará a apreciar mejor los matices del valor de la opcionalidad asociada con los activos flexibles, lo que a su vez permite su estrategia de asignación de capital.

Nuestro análisis destaca el impacto considerable posible a través del comercio de productos básicos en los últimos años y los desarrollos subyacentes responsables. En los próximos años, el efecto de estos desarrollos y tendencias podría magnificarse, dando como resultado aún más valor en juego, lo que atraerá a nuevos jugadores. Un elemento de incertidumbre rodea estas tendencias, especialmente con respecto al momento. La combinación de nuevos jugadores e incertidumbre significa que los ganadores deben pensar tanto en el tamaño de su inversión en estos cinco factores de éxito como en su capacidad para moverse rápidamente.

roland rechtsteineryJoscha Schabramson socios en la oficina de Zúrich de McKinsey, yarun thomases consultor en la oficina de Calgary.

Los autores desean agradecer a Gillian Boccara, Giorgio Bresciani, Hollie Coughlan, Robin Duquette, James Eddy, Stuart Evans, Tay Feder, Alvaro Gonzalez, Elliot Gordon, Ambar Gupta, Ahmed Irfan, Jukka Maksimainen, Oliver Ramsbottom, Gereon Rolvering, Namit Sharma, Piotr Szabat, Humayun Tai, Xavier Veillard y Andrew Warrell por sus contribuciones a este artículo.